特色原料药2021年中报总结:黎明前的黑暗 制药产业升级的拐点在即
2021年09月22日 19:39
来源: 中泰证券
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  2021 年上半年,特色原料药板块可以说是“打回原形”,中报业绩均有承压,市场更是强化了板块的周期属性。然而,深入分析各家公司的情况,我们认为是“转型投入”遇上“阶段扰动”,当前是黎明前的黑暗时刻,产业升级的拐点就在眼前。

  中报概览:业绩短期承压中亦不乏亮点,Q2 为阶段低点。以12 家代表企业组成特色原料药板块,从各项经营指标来看,1)收入利润:短期承压中亦不乏亮点。2021H1 板块总收入164.58 亿元(+11.72%),扣非净利润20.63 亿元(-11.47%)。部分企业收入、利润同比增速放缓,预计主要由于疫情扰动、转型投入、汇率波动等影响;但亦有部分企业收入和扣非净利润增速实现双提速。我们认为公司业绩的阶段性波动并不代表赛道逻辑的减弱,无论是从宏观层面制药产业链的自主可供;中观层面中国制造业的优势和工程师红利;以及微观层面各家公司业务开拓、研发投入的布局,都可以明显验证行业的景气上行。2)盈利能力略有下滑,“转型投入”阵痛期遇上“疫情扰动”:毛利率43.37%(-3.06pp),毛利率下降主要受价格、汇率、产能释放节奏、上游原材料涨价等因素影响,下半年开始,疫情扰动、产能爬坡问题均有望逐步改善,我们预计毛利率重回稳步提升态势;净利率7.26%(-1.73pp),ROE 为3.29%(-1.61pp),主要因为研发投入等费用的增加。3)费用率:三费基本稳定,研发稳步增加。销售费用率持续下降(2019-2021 年上半年分别为12.26%、9.84%、9.21%),管理费用率上升0.32pp,财务费用率下降0.03pp,均保持稳定。研发费用率稳步上行,企业转型升级持续投入。

  短期扰动有望过去,下半年迎来增速拐点;产能及研发持续投入,奠定未来升级发展基础。此前没有预期到的点:1)疫情扰动:2020Q2 下游客户出于2020Q1 疫情下药品产品链的紧张态势,加大中间体/API 备货,造成板块供需、价格、基数等波动性加强;2)“转型投入”力度不减:2019 年以来,国内API 及中间体企业持续投入扩产与研发,固定资产与在建工程、研发费用均持续增加。特别是2021 上半年,即使在各种扰动因素导致业绩短期承压的情况下,固定资产同比增加9.25%,在建工程同比增加78.03%,研发费用率同比增加0.43pp,企业转型投入持续深化。此外,还有预期内的汇率等问题:

  汇率同期波动8.65%,变相等于利润减少8.65%,给有出口业务的企业造成一定影响。

  CDMO 未来已来,制剂一体化收获可期。1)API 到CDMO 的升级:业务逐步成型,客户、项目、业绩有望催化不断。收入规模快速扩张,项目数量持续增长且各临床阶段均有布局,全球大药企客户粘性强,同时不断开拓国内外中小客户。随着转型不断深化,企业CDMO 项目承接能力逐渐提升,订单越发丰富,后续发展值得期待。2)API 制剂一体化的延伸:集采中标体现强优势,集中度提升下有望存活并壮大。上半年2 批集采中,API 企业收获颇丰,我们认为集采利好API 制剂一体化企业的逻辑并未变化,未来仿制药领域的龙头集中将不断加速。仿制药庞大的市场规模下,一体化布局,且具备全球竞争优势的企业有望存活并壮大,未来可期。

  投资建议:API 板块底部基本确立,拐点将至,重点关注两类机会。1) API 向CDMO升级的戴维斯双击:中报各企业CDMO 业务表现亮眼,产业升级逻辑已然逐步验证,期待进一步双击机会,重点看好九洲药业普洛药业天宇股份等。2) API 制剂一体化:底部区间确立,拐点将至,双击总会到来:在汇率、价格、疫情、突发事件等多重扰动因素下,API 制剂一体化企业经历半年多调整,业绩和股价已经位于底部区间,短期利空有望出尽,我们持续强调的产业升级逻辑仍在不断推进,低估值水平下性价比凸显,看好API 制剂一体化龙头、司太立天宇股份仙琚制药等。

  风险提示:产品研发失败风险,药品降价风险,质量风险,环保风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险,行业数据偏差风险。

(文章来源:中泰证券

文章来源:中泰证券 责任编辑:DF551
原标题:特色原料药2021年中报总结:黎明前的黑暗 制药产业升级的拐点在即
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