医药生物行业:ESMO大会召开、国产创新进展不断 把握医药布局窗口期
2021年09月23日 08:40
来源: 中泰证券
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  本周观点:

  医药板块价值显现,把握布局窗口期。本周沪深300 下跌3.14%,医药生物行业上涨2.63%,处于28 个一级子行业第2 位。医药板块经历了前期政策面、资金面等带来的调整,本周继续反弹,板块当前整体估值低于历史平均,配置价值显现。把握当前较好的布局窗口期。我们建议持续关注三类投资机会:1)高景气赛道龙头的长期机会,包括CRO/CDMO、医疗服务、创新药、疫苗等;2)当前估值较低板块的修复机会,如API制剂一体化、药店等;3)“专精特新”的细分赛道小龙头公司。

  ESMO 大会开幕,国产创新进展不断,看好国产创新药崛起下的产业链机会。9 月16 日,欧洲肿瘤内科学会(ESMO)年会正式开幕。多家中国公司公布了抗癌新药研究成果,包括ADC、双抗、单抗、CAR-T 等许多创新疗法,我们观察到,(1)免疫检查点抑制剂仍占据主流研究地位,包括君实生物特瑞普利单抗(PD-1 单抗)、康宁杰瑞KN046(PD-L1/CTLA-4 双抗)和KN026(HER2 双抗)、和铂医药HBM4003(抗CTLA-4 单抗)、来凯医药LAE001(CYP17A/CYP11B2 双靶点抑制剂)和LAE002(泛AKT 激酶抑制剂)、友芝友生物M701(EpCAM 和CD3 双抗)等;(2)创新疗法不乏亮眼表现,如乐普生物的MRG003(靶向EGFR 的ADC)在多线治疗后晚期实体瘤(包括鼻咽癌和头颈部鳞状细胞癌)以及MRG002(靶向HER2 的ADC)在HER2 阳性实体瘤(乳腺癌、胃癌等)患者中表均现出了可控的安全性和令人鼓舞的抗肿瘤活性,其中MRG003 1b 期试验ORR 30%,DCR 63%,MRG002 剂量递增的Ⅰ期试验ORR 50%,DCR 81%。国产创新药持续在国际舞台展示临床成果,创新质量不断获得国际学术界认可,看好产品管线丰富、创新实力强、有能力参与全球竞争的创新药企恒瑞医药复星医药中国生物制药翰森制药贝达药业复宏汉霖君实生物信达生物等,以及国产创新药研发蓬勃发展趋势下CRO/CDMO 的发展机遇,推荐药明康德泰格医药康龙化成凯莱英等。

  人工关节国采结果落地,国产龙头有望受益。9 月14 日,天津市医药采购中心公布国家组织人工关节集中带量采购拟中选结果。本次共48 家企业参与集采,44 家中标,中标率92%。拟中选产品预计在2022 年3 月左右实施。根据之前的人工关节国采方案,此次集采对初次置换人工全髋关节、初次置换人工全膝关节各分为A、B 两组进行竞价。

  具体价格和降幅来看,根据券商中国的公开数据,拟中选髋关节平均价格从3.5 万元下降至7000 元左右,膝关节平均价格从3.2 万元下降至5000 元左右,平均降幅约82%。

  由于A 组包括了医疗机构累计意向采购量的85%,因此我们主要对A 组拟中标情况进行分析。1)国产头部企业基本全线中标,剩余量由医疗结构自主选择,市场集中度有望进一步提升。从具体拟中标结果来看,在陶瓷-陶瓷(8 进7)、陶瓷-聚乙烯(10 家全进)、合金-聚乙烯(9 进8)3 类髋关节以及膝关节(10 进8)中,爱康医疗、威高(包括海星和亚华)全部以A 组中标,春立医疗陶-陶中标A 组,微创医疗陶瓷-聚乙烯A 组中标。可以看到,国产头部企业基本全线中标。从剩余量来看,陶瓷-陶瓷剩余量占医疗机构首年采购需求量的16%,陶瓷-聚乙烯占12%,合金-聚乙烯占19%,膝关节占27%。

  根据此前的人工关节国采方案,剩余量由医疗机构自主选择,我们认为无论从质量、安全性还是医生使用习惯上来讲,医疗机构都更倾向于选择大品牌,小企业仅凭低价较难获取,我们预计人工关节市场的集中度有望得到进一步提升。2)国产品牌有望凭借性价比优势持续进行进口替代,扩大份额。我们通过首年意向采购量计算了3 类髋关节以及膝关节的拟中标结果中,进口品牌的份额,在陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯、合金-聚乙烯3类髋关节以及膝关节中,进口品牌份额分别为49%、51%、33%、61%,仍有较大的进口替代空间,国产品牌有望凭借质量、价格及成本等优势持续替代进口进一步扩大市场份额。关节国采结果落地,降幅预计略好于预期,挤出的更多是经销商的“水分”,国产头部企业的市场集中度提升与进口替代机会值得期待,建议关注产品线丰富的国产龙头企业爱康医疗威高骨科/威高股份春立医疗微创医疗等,以及终端品牌力强、有望快速进入关节市场的迈瑞医疗等。

  智飞新冠疫苗Delta 变异株的保护效力为77.54%,重视加强针+出海预期下的疫苗板块机会。Delta 变异株全球迅速蔓延,新冠常态化预期进一步加强,预计新冠疫苗的接种也会常态化。8 月27 日智飞生物公告重组新型冠状病毒疫苗III 期数据初步结果显示,其对任何严重程度的COVID-19 的保护效力为81.76%,达到WHO 要求的新冠疫苗有效性标准,其中对COVID-19 重症及以上病例、死亡病例保护效力均为100%,对Alpha变异株保护效力为92.93%,对Delta 变异株的保护效力为77.54%。我们认为在国内供需缺口逐渐缓解的情况下,下半年开始国产疫苗有望加速出海,仍然看好进展领先、具备产能成本优势的企业有望最先兑现收入利润。截至9 月19 日,全球累计接种59.5 亿剂次。其中,中国(21.8 亿剂)、印度(8.05 亿剂)、美国(3.86 亿剂)等总接种量位居前列。目前我国有7 款疫苗获批附条件上市或获准紧急使用,全国部署的接种原则下各地加紧推进新冠疫苗接种的步伐。进入9 月以来,我国单日平均接种剂次较8 月略有下降,平均每日接种422 万剂次左右(截止9 月19 日,7 日平均)。新冠疫苗将从2021年二季度开始兑现商业化价值,建议关注2021 年有望首批兑现利润的智飞生物康希诺生物-B康泰生物复星医药等。长期来看,各疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量,叠加新冠疫情下预防接种认知度提升,我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平,二类苗行业近3-5 年有望实现复合20%-30%增长,头部企业利润有翻倍以上空间,推荐智飞生物康泰生物万泰生物康华生物华兰生物

  重点推荐个股表现:9 月重点推荐:药明生物迈瑞医疗药明康德、智飞生物、复星医药康龙化成泰格医药凯莱英康泰生物通策医疗、诺诚健华、天宇股份拱东医疗仙琚制药;本周平均上涨6.21%,跑赢医药行业3.58%。

  一周市场动态:对2021 年初到目前的医药板块进行分析,医药板块收益率-5.5%,同期沪深300 收益率-6.8%,医药板块跑赢沪深300 收益率1.3%。本周沪深300 下跌3.14%,医药生物行业上涨2.63%,处于28 个一级子行业第2 位,子板块中医疗服务、医疗器械、化学制药上涨,其中医疗服务涨幅最大,为10.30%,化学制药涨幅最小,为2.31%。

  以2021 年盈利预测估值来计算,目前医药板块估值32.8 倍PE,全部A 股(扣除金融板块)市盈率大约为19.7 倍PE,医药板块相对全部A 股(扣除金融板块)的溢价率为66.4%。以TTM 估值法计算,目前医药板块估值33.7 倍PE,低于历史平均水平(37.4倍PE),相对全部A 股(扣除金融板块)的溢价率为51%。

  风险提示:政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

(文章来源:中泰证券

文章来源:中泰证券 责任编辑:DF506
原标题:医药生物行业:ESMO大会召开、国产创新进展不断 把握医药布局窗口期
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